11月6日安信策略，碧桂园（02007.HK）公告，其境外债务重组方案在5日的债权人会议上顺利通过。在两个债务组别的投票中，均获得出席并投票的债权人中超过75%债权金额的赞成票。
其中，组别一（银团贷款组别）赞成票对应债权金额占组别一出席并投票债权金额的83.71%，组别二（美元债及其他债权）赞成票对应债权金额占组别二出席并投票债权金额的96.03%，达成裁定通过的必要条件。
这意味着，这家昔日头部民营房企的境外债务重组跨过最关键的一道坎，纳入境外重组范围的债务规模合计约177亿美元。
回顾其历程，碧桂园自1月9日披露重组方案关键条款，到4月11日正式公告重组支持协议，再到11月5日债权人会议投票通过，全程历时300天。
境外重组历程：300天的博弈
2023年8月10日，碧桂园发布盈利预警；8月13日，停牌境内公司债券，启动整体展期方案，截至目前境内公开市场债券存量暂未出现违约情况。
2024年1月16日，碧桂园公告委任外部顾问，就境外债务重组制定整体方案以全面解决债务风险。在“保交付、稳资债、保经营”的主线任务下，碧桂园境外重组工作自此拉开序幕。
碧桂园方面坦言，此次境外重组债务规模庞大、结构错综复杂，涵盖合计约177亿美元本息的34笔境外债务或偿债义务，覆盖多个法律辖区，包括纽约法管辖的美元债、英国法管辖的可转债，以及香港法管辖的银团贷款等。不同司法体系、不同发行结构叠加不同增信结构，使得方案设计复杂度倍增。在此基础上，还需统筹考虑上市公司层面的担保义务与多项双边债务的处理安信策略，确保重组方案的法律有效性与整体可执行性。
2025年1月9日，碧桂园公告重组方案完成后的预期减债结果及主要商业条款的亮点，并获得代表48%银团债务的委员会的支持，自此正式构成进一步谈判的框架。
4月11日，碧桂园于香港联交所公告重组支持协议，确立了重组方案的基础框架。方案在公告伊始即取得已持有美元债以及可转债本金总额的29.9%的美元债专案小组债权人支持。重组支持协议的确定，标志着境外重组的首个里程碑。
8月18日，碧桂园公告修订版重组支持协议，彼时已有超占组别二本金77%债权人加入重组支持协议，重组方案主要条款亦与占组别一本金49%的银团协调委员会债权人达成一致。
9月12日，香港高等法院就碧桂园境外重组方案召开召集聆讯，正式开启境外法庭流程。
11月6日，碧桂园（02007.HK）公告，其境外债务重组方案在5日的债权人会议上顺利通过。在两个债务组别的投票中，均获得出席并投票的债权人中超过75%债权金额的赞成票。其中，组别一（银团贷款组别）赞成票对应债权金额占组别一出席并投票债权金额的83.71%，组别二（美元债及其他债权）赞成票对应债权金额占组别二出席并投票债权金额的96.03%，达成裁定通过的必要条件。
接下来，12月4日的法院裁定聆讯，将成为最终重组落地前的最后一环。
降债约840亿安信策略，重塑资本负债表
碧桂园此次境外重组，采取“现金回购+股权工具+新债置换+实物付息”等多元组合工具，旨在从债务规模、期限、成本三个维度系统性重塑债务结构。
根据公告，在境外重组方案所有选项足额认购的情况下，重组完成后碧桂园预计降债规模约117亿美元，对应约人民币840亿元有息债务。更关键的是，重组完成后，预计确认最高约700亿元人民币的重组收益。
融资成本将显著下降。重组后，新债务工具的融资成本大部分大幅降至1.0%-2.5%的低位区间，且具备实物付息选项，每年将为碧桂园节省巨额利息支出，大幅缓释现金流的挤压。
期限结构同步重塑。重组后，可选方案中的债务期限最长高达11.5年。长周期安排，将为碧桂园穿越行业周期提供关键而充足的财务缓冲空间，使其能将更多的资源聚焦在业务经营上。
几乎同步，碧桂园境内债务重组也传来消息。据公开披露，9月29日碧桂园8笔境内债券重组方案经债券持有人会议审议通过，涉及本金金额合计约人民币133.32亿元。在境内重组所有选项足额认购的情况下，预计可实现债务本金削减50%以上，债务期限最长达10年，且5年内不再有兑付压力，债券利率下降至1%，且付息方式调整为“先本后息”，显著减缓现金流的压力。
业务层面，碧桂园已累计交付房屋超180万套，随着债务压力缓解，可将更多资源聚焦于保交房和项目运营。据管理层透露，2025年内预计完成20万套交付，剩余已售未交物业约24.8万套，交付周期有望缩短。债务重组的工作是风险出清的重要体现，当然反过来也对企业民生保障具有较大的支持。
据中指研究院监测数据显示，截至目前，21家出险房企债务重组、重整获批及完成，化债总规模约合人民币1.2万亿元，将极大减轻这些企业在短期内公开债务偿还压力。这些企业总有息负债规模接近2万亿，短期内偿还压力较小，进入安全期。出险房企通过多种方式削债，改善资产负债表。出险房企债务重组及重整获批，将加速整体房地产风险出清进程。
“碧桂园的重组突破为行业提供了重要参考”，上海易居房地产研究院副院长严跃进分析认为，今年下半年各地在债务重组方面持续发力，也积极探索出很多新路径，但总体来看，都是要探索多元工具组合，以更好增强债权人的可选择面，快速高效达成债务重组的模式和路径。当前总体上看，各类企业都会在“现金、股权、新债、实物付息”等方面形成组合模式，此类模式也为其他出险房企提供了可复制的债务重组框架。
通过此类模式，将增强债权人协调机制的有效性。各类出险企业通过与债权人小组、协调委员会的持续沟通，最终达成共识，本身也是企业成长的必要一环，并真正有力破解复杂债务所带来的问题。债务风险的化解，也为企业日常其他债务问题或经营问题的突破增强了信心。
严跃进也强调，债务重组成功后，碧桂园可逐步从“保生存”转向“谋发展”，例如重启新项目投资、优化区域布局（如减少三四线城市依赖）、探索轻资产模式等。但从绝对的销售规模来看，2025年1-10月碧桂园累计权益合同销售金额约279.6亿元。总结来看，销售的绝对水平是偏弱的，客观上对于企业的现金流等来源也带来冲击，所以持续增强销售规模也还是非常重要的工作。
采写：南都·湾财社记者王艳玲安信策略
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